Пятница
15:28
мск
Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» (далее — ИНАРКТИКА, Компания, Группа) обусловлен очень высокой рентабельностью, сильными оценками рыночной позиции, корпоративного управления, долговой нагрузки, обслуживания долга и ликвидности при невысокой оценке денежного потока, а также средними оценками бизнеса и географии.
Снижение цен реализации продукции относительно уровней 2023–2025 годов оказывает давление на операционный денежный поток, что может привести к более медленному восстановлению FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2026–2028 годах. На фоне продолжительного периода жесткой денежно-кредитной политики это может стать причиной ухудшения оценок долговой нагрузки и обслуживания долга, что нашло отражение в изменении прогноза по кредитному рейтингу Компании со «Стабильного» на «Негативный».
ИНАРКТИКА — группа компаний, включающая в себя предприятия, специализирующиеся на выращивании атлантического лосося, а также морской и озерной форели. Зоны разведения сосредоточены в Мурманской области и Карелии. Компания реализует продукцию под собственным брендом INARCTICA, реализация сконцентрирована на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга.
Сильная рыночная позиция. ИНАРКТИКА сохраняет лидерство среди российских производителей на рынке аквакультурной красной рыбы, где преобладающие объемы импортируются из Турции и Чили. В натуральном выражении доля Компании в 2025 году составила 15% (против 19% в 2024 году). Агентство отмечает высокую значимость премиального сегмента охлажденной красной рыбы, на который приходится около 30% рынка в натуральном выражении. При этом Компания занимает в данном сегменте порядка 45%, что отражает очень сильные конкурентные позиции в наиболее маржинальном сегменте. Учитывая более высокую цену охлажденной продукции по сравнению со свежемороженой, данная структура продаж оказывает положительное влияние на оценку рыночного положения Компании.
Средняя оценка бизнеса. Группа охватывает все ключевые этапы цепочки создания стоимости — от выращивания малька и рыбы до вылова, переработки и поставки продукции под брендом INARCTICA в розничные сети и на рыбоперерабатывающие предприятия — и представляет собой вертикально интегрированный холдинг. Потребности Компании в икре лосося полностью обеспечиваются за счет контрактов, заключенных на ее поставку. Кормовые поставки на 100% идут от поставщиков из России и стран СНГ, которые полностью заменили норвежских поставщиков. В настоящее время ИНАРКТИКА строит собственный завод по производству кормов мощностью 70 тыс. тонн в год; его запуск запланирован на 2027 год, что в перспективе позволит полностью удовлетворить потребности Группы в кормах. Компания продолжает сотрудничество с зарубежными поставщиками смолта, однако завершение строительства малькового завода в Кондопоге, который со второго квартала 2025 года вышел на полноценный режим работы, минимизирует влияние геополитических рисков при возможном запрете импорта. Производственные мощности позволяют обеспечивать более половины потребностей Компании в мальке.
Структура выручки по-прежнему характеризуется высокой концентрацией на лососе (порядка 60–70%), что ограничивает продуктовую диверсификацию. Доля выручки от более глубокой переработки (филе, стейки) и икры остается на уровне не более 10%.
Средняя оценка за географию Компании обусловлена двумя факторами. С одной стороны, она связана с высокой оценкой субфактора «Доступность и диверсификация рынков сбыта»: географическое расположение основных активов Группы имеет логистические преимущества, позволяющие работать в премиальном сегменте (охлажденная продукция) и доставлять рыбу в Москву и Санкт-Петербург в течение двух-трех дней с момента вылова. С другой стороны, влияние оказывает невысокая оценка субфактора «Подверженность климатическим и биологическим рискам», поскольку Компания имеет ограниченные возможности быстрого реагирования и минимизации потерь от них. Реализовавшиеся в первой половине 2024 года биологические риски привели к гибели части выращиваемой рыбы и снижению биомассы, достигшей товарной навески. Учитывая двухлетний цикл выращивания лососевых, последствия этих событий в полной мере проявились в операционных и финансовых результатах 2025 года: объем реализации снизился до 22,2 тыс. тонн (-14% в годовом сопоставлении), что оказало давление на выручку и прибыльность Компании.
Высокий уровень корпоративного управления отражает успешную реализацию стратегии, которая нацелена на усиление вертикальной интеграции Группы и ее развитие. Структура управления и организационная структура оцениваются на высоком уровне. Субфактор «Финансовая прозрачность» получил очень высокую оценку, поскольку Компания на регулярной основе формирует отчетность по МСФО, а также публикует операционные результаты и презентации для инвесторов.
Средний размер бизнеса при сохранившейся очень высокой рентабельности. Выручка Компании в 2025 году снизилась на 22% (до 24,6 млрд руб.) по сравнению с показателем за 2024 год в связи с сокращением продаж в натуральном выражении. Дополнительное давление на выручку оказала неблагоприятная ценовая конъюнктура на фоне крепкого рубля и роста конкуренции со стороны импортной продукции. В результате влияния этих факторов средняя цена реализации лосося снизилась на 12%, форели — на 13%. Вместе с тем успешные циклы зарыбления позволили восстановить биомассу рыбы в воде на конец 2025 года до 30,1 тыс. тонн (+33% год к году), что формирует предпосылки для восстановления объемов реализации и выручки в 2026 году. По оценкам АКРА, средневзвешенный за 2023–2028 годы FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 11,0 млрд руб. (0,5 б. п. ВВП), что соответствует средней оценке за размер бизнеса. Агентство прогнозирует, что в период с 2026 по 2028 год рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов будет находиться в диапазоне от 31 до 35% благодаря плавному восстановлению цен на рыбу и запуску производства на собственном кормовом заводе, что может положительно повлиять на себестоимость. Этот показатель ниже, чем в 2023–2024 годах (49–51%), но по-прежнему соответствует очень высокой оценке.
Низкая долговая нагрузка и высокое покрытие процентных платежей. По расчетам АКРА, в 2025 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,2х против 1,0х годом ранее, а по итогам 2026 года может вырасти до 2,5х. Положительное влияние на общую оценку долговой нагрузки оказывает хорошая сбалансированность долгового портфеля как по срокам погашения, так и по диверсификации кредиторов. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по результатам 2025 года снизилось до 2,5x. Согласно прогнозам Агентства, в 2026 году этот показатель может составить 3,3x, а его средневзвешенное за 2023–2028 годы значение может оказаться на уровне 4,1x на фоне продолжительного периода высоких процентных ставок.
Высокий уровень ликвидности при невысокой оценке свободного денежного потока (FCF). Сильная ликвидность обеспечивается комфортным графиком погашения долговых обязательств, значительным объемом доступных кредитных линий, полностью покрывающих общий долг Компании, а также широкими возможностями привлечения внешних источников финансирования. Несмотря на сокращение в 2025 году капитальных затрат с 20 до 11% от выручки (год к году), рентабельность по FCF составила -4% вследствие снижения операционного денежного потока. Агентство полагает, что этот показатель останется в зоне отрицательных значений в 2026 году. По оценкам АКРА, средневзвешенное за 2023–2028 годы отношение капитальных затрат к выручке будет равно 11,9%.
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
К негативному рейтинговому действию могут привести:
Аналитики
Антон Тренин — Эксперт, группа корпоративных рейтингов
Иван Яковлев — Эксперт, группа корпоративных рейтингов
Полное раскрытие информации по ссылке
Источник: acra-ratings.ru
Рыбная индустрия в Калужской области: форель, осетр и новый импульс развития